派能科技（688063.SH）：户用储能龙头，布局全球市场(1)

核心结论：

派能科技为户用储能领导者。 公司专注磷酸铁锂储能电池领域， 2011年，

公司产品进入成熟商用， 2014年公司海外业务逐步发展，公司是国内少

数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自

主研发和制造能力的企业， 目前公司具备产能约1Gwh， IPO募集资金约

20亿元，拟投建4Gwh电芯和5Gwh系统产能，未来随着储能市场高速增

长，公司产能和出货量将快速提升。

储能市场广阔， 大厂布局集中市场， 小厂深耕户用市场。 2014年-2019

年全球电化学储能累计装机规模从893.5MW迅速上涨至8216.5MW，

CAGR高达55.85%，根据Wood Mackenzie Power&Renewables数据，

预计2020-2025年， 全球储能市场将增长13倍， 年化复合增速67%。聚焦

储能市场细分格局来看， 我们认为宁德时代等大型企业主要布局发电侧、

电网侧等较为容易上量的细分领域，派能等企业主要布局户用侧等细分市

场， 未来储能市场格局将呈现不同细分市场的差异化特征。

公司深耕海外渠道， 布局海外户用侧储能市场。公司产品主要出口海外

户用侧储能市场， 2020H1出口海外占比达到88%，通过下游绑定sonen、

energy等大客户，实现了欧洲、南非、澳大利亚等地区户用侧市场的快

速扩张。由于海外用户侧电力成本较高，所以海外户用侧储能已经具备了

经济性， 我们预计在户用侧储能领域公司将有望享受到产业成长的红利。

投资建议： 我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.99元/股、 3.98元/股、

5.91元/股，未来储能行业市场空间广阔，且储能业务为公司绝大部分收

入来源，未来业绩增速确定性较高，同时考虑到公司稀缺性及海外户用侧

渠道先发优势，给予公司21年行业平均94倍PE，对应目标价374.12元/

股，给予公司“增持”评级。

风险提示： 补贴退坡风险，技术路线单一风险。

内容目录

投资要点 ………………………………………………………………………………………………………………….6

关键假设……………………………………………………………………………………………………………..6

区别于市场的观点 ………………………………………………………………………………………………..6

股价上涨催化剂……………………………………………………………………………………………………6

估值与目标价……………………………………………………………………………………………………….6

派能科技核心指标概览……………………………………………………………………………………………….7

一、公司为国际电化学储能系统引领者 ………………………………………………………………………..8

1.1 公司专注于户用储能领域…………………………………………………………………………………8

1.2 公司产品种类丰富，经营效率不断提升……………………………………………………………..9

1.3 布局海外市场，产能大幅扩张 ………………………………………………………………………..11

二、电化学储能市场：扩张迅速，锂电发展正当时 ………………………………………………………12

2.1 电化学储能发展迅速………………………………………………………………………………………12

2.2 锂离子电池占垄断地位 …………………………………………………………………………………..14

2.3 电池储能系统成本降低 …………………………………………………………………………………..15

三、锂电储能细分市场：多点开花，长期需求打开 ………………………………………………………16

3.1 储能应用场景丰富 ………………………………………………………………………………………..16

3.2“光伏+储能”领域经济性加强………………………………………………………………………..18

3.3 基站通信领域未来可期 ………………………………………………………………………………….20

四、储能：大厂抓集中市场，小厂布局细分市场………………………………………………………….22

4.1 国内电池大厂加快储能布局…………………………………………………………………………….22

4.2 国内锂电小厂抓牢细分市场…………………………………………………………………………….24

4.3 国外电池大厂储能快速发展…………………………………………………………………………….26

五、派能科技背靠中兴通讯，拓展海外市场………………………………………………………………..28

5.1 专注储能，扎实发展打出市场 …………………………………………………………………………28

5.2 探看未来，伴随大客户化茧成蝶………………………………………………………………………31

六、盈利预测………………………………………………………………………………………………………….37

七、风险提示………………………………………………………………………………………………………….39