核心摘要：
铜：新冠疫情造成全球铜矿供给端扰动，使得铜矿供应增速继续下滑。
随着全球复工复产的推进，工业金属需求有望集中得到释放，铜价或继
续上行。因此我们继续推荐铜板块相关标的：紫金矿业、铜陵有色、洛
阳钼业，建议关注：江西铜业。
铝：电解铝产能净增量有限，同时，受新基建以及风电、光伏投资需求
增加，铝材产品出现新需求，供需矛盾突出将继续支撑铝价。原材料端，
受原材料氧化铝产能过剩影响，电解铝生产成本持续降低，吨铝或将继
续维持高盈利水平。因此，我们基于吨铝利润提升带动电解铝企业业绩
修复逻辑，建议关注电解铝行业标的：云铝股份、神火股份、焦作万方、
索通发展。
黄金：低利率环境+通胀预期中长期回升，黄金或将继续高位震荡。短
期来看，受美国大选及美国财政政策刺激加码等因素影响，黄金价格或
继续高位震荡；中期来看，各国央行开启超宽松货币政策，低利率趋势
难以改变，对金价仍然形成支撑。从黄金标的上看，紫金矿业武里蒂卡
金矿、Timok 上带矿、圭亚那金田等矿山项目陆续建成达产，预计矿产
金产能释放力度将进一步扩大；赤峰黄金 Sepon 金矿放量在即。我们基
于黄金量价齐升提升公司业绩的逻辑，推荐黄金行业标的：紫金矿业、
山东黄金，建议关注：赤峰黄金、金诚信。
钴：嘉能可关停 Mutanda 矿山，钴供给显著收缩，同时，受下半年全球
电动汽车产量持续回升影响，钴价格中枢有望逐渐上移。需求端，全球
新能源汽车产销量延续高增长，欧洲政府加码新能源汽车补贴政策，动
力电池需求增长确定性较强，或弥补手机出货量下滑的缺口。随着 5G
手机的广泛应用以及全球电动汽车需求持续放量，钴金属供给或由轻
微过剩转变为少量缺口，提振钴价。我们继续推荐钴行业龙头标的：华
友钴业、寒锐钴业。
锂：高成本锂矿产能持续出清，新能源汽车产销回暖带动锂盐消费，看
好明年锂价修复。三季度国内锂盐价格持续缓慢上涨，我们预计随着下
游需求逐步恢复，锂价仍有小幅上涨空间。此外，高镍电池需求的提升，
氢氧化锂需求或迎来重要拐点，我们继续推荐氢氧化锂龙头标的赣锋
锂业，建议关注：雅化集团、威华股份。
风险提示
1) 金属价格波动风险。黄金、铜金属属性较强，除受到产品供需、技术
进步等因素影响外，还受到全球主要经济体政治和经济政策，通胀预期、
全球经济周期、避险需求等因素影响，若金属价格走低，预计会对公司
业绩产生负面影响；
2) 在建项目投产不及预期。受新冠疫情影响，刚果（金）、塞尔维亚等
海外项目所在国仍面临较大的疫情风险，产能释放或不及预期；
3) 下游需求低于预期。地产、汽车、光伏等领域下游需求低于预期，或
导致下游需求无法支撑工业金属或能源金属价格强劲上涨，上游企业
的盈利能力下滑。
正文目录
1 有色金属行业回顾………………………………………………………………………………………….8
1.1 有色金属板块整体表现………………………………………………………………………..8
1.2 基本金属价格相对涨跌幅回顾…………………………………………………………………….8
1.3 贵金属价格相对涨跌幅回顾 …………………………………………………………………………….9
1.4 小金属价格相对涨跌幅回顾 ………………………………………………………………………………10
2 基本金属：铜 铝………………………………………………………………………………………….11
2.1 铜：全球经济回暖、需求企稳，铜价震荡上行……………………………………………………………..11
2.1.1 疫情扰动持续，铜矿供给偏紧难改………………………………………………………….11
2.1.2 全球经济复苏加快，支撑下游主要行业消费持续好转………………………………………..15
2.2 铝：电解铝需求回暖有亮点 ……………………………………………………………………………18
2.2.1 供给侧改革政策持续，电解铝合规产能达到天花板………………………………………………..18
2.2.2 低成本助力利润增长 …………………………………………………………………………………21
2.2.3 汽车轻量化成为铝消费新亮点，光伏拉动铝合金需求扩张………………………23
2.3 投资建议 ………………………………………………………………………………………………………………..24
2.3.1 洛阳钼业 …………………………………………………………………………………….24
2.3.2 铜陵有色 ……………………………………………………………………………………….25
2.3.3 云铝股份 ……………………………………………………………………………………………..26
2.3.4 神火股份 ………………………………………………………………………………………………..27
2.3.5 焦作万方 …………………………………………………………………………………………………27
2.3.6 其他相关公司产能产量信息 ……………………………………………………………………….28
3 贵金属：黄金………………………………………………………………………………………………………30
3.1 通胀预期+实际利率下行支撑金价……………………………………………………………….30
3.2 投资建议 ………………………………………………………………………………………………..32
3.2.1 紫金矿业 ………………………………………………………………………………………………………32
3.2.2 山东黄金 ……………………………………………………………………………………………………………33
3.2.3 赤峰黄金 ………………………………………………………………………………………………..34
4 小金属：钴 锂………………………………………………………………………………………………35
4.1 价格复盘…………………………………………………………………………………………………………..35
4.2 钴：矿山供给收缩、动力电池需求向好，有望提振钴价………………………………………………..36
4.2.1 钴需求：新能源汽车时代来临，钴需求或显著改善…………………………………………………..36
4.2.2 供给端：嘉能可关停 Mutanda 矿山，钴供应大幅收缩…………………………………………………..38
4.3 锂…………………………………………………………………………………………………..39
4.3.1 澳洲矿山关停部分产能、南美盐湖放缓生产节奏…………………………………………………………39
4.3.2 成本支撑后市锂价上涨 ……………………………………………………………………………..40
4.3.3. 电池高镍化趋势明显，氢氧化锂需求将显著提升………………………………………………..41
4.4 投资建议 ……………………………………………………………………………41
4.4.1 赣锋锂业 ………………………………………………………………………………………………41
4.4.2 华友钴业 ………………………………………………………………………………………………………44
4.4.3 寒锐钴业 ………………………………………………………….45
4.4.4. A 股锂上市公司情况对比 …………………………………………………………………….46
风险提示：………………………………………………………………………………………48