投资要点
动力锂电池后生命周期，开启百亿市场蓝海
2017 年中国新能源汽车累计生产 79.4 万辆，销售 77.2 万辆，比上年同期分别增长 53.8%和 53.3%， 2014-2017 复合增长率达 104%。 根据国家 “十三五”规划，截止 2020 年新能源汽车销量将达 200 万辆。新能源汽车高产销量带来动力电池高出货量。 一般而言，当电池容量衰减到初始容量的60%-80%左右，便达到设计的有效使用寿命，需进行替换。 电动乘用车电池的有效寿命在 4-6 年左右，而电动商用车由于日行驶里程长、充电频次多，电池有效寿命仅约 3 年左右。考虑到新能源汽车企业目前对动力电池的质保服务大多在 5-8 年，且中国的新能源车开始普遍应用始于 2014
年， 我们预计 2018 年开始我国新能源汽车动力电池将会进入大规模退役阶段。根据我们测算， 2018 年退役动力锂电池达到 11.09GWh，其中三元电池 0.16GWh，磷酸铁锂电池 10.93GWh，共计 11.01 万吨，对应 65.91亿市场空间。 2020 年报废 4.62GWh 三元电池， 23GWh 磷酸铁锂电池，对应 148.2 亿市场空间。
锂电池回收是社会责任，也是经济性的选择
锂电回收是社会责任： 锂电池环保化、无害化处置符合可持续发展的要求。因此，政府推行“生产者责任延伸制”，要求生产者对电池回收负责，保证电池“源头可控、去向清晰”，以便于减轻回收拆解环节工作量；同时倡导以 PACK 电池组的形式用于梯次利用，减少回收难度，提高行业效率。锂电回收是经济性的选择： 废旧锂电池回收价值高， 三元材料所含钴、锰、镍等金属元素多为我国较为稀缺、进口依赖较高、价格持续高位上涨的金属资源， 废旧锂电的回收蕴含很大商机。在政策、利益、责任等多重动力驱动下， CATL、比亚迪等动力电池主流企业均展开针对动力电池回收的布局。 我们认为，随着回收需求的爆发，政策的规范以及行业龙头的不断布局，动力电池回收的市场即将打开。同时，动力电池行业的龙头布局锂电回收的模式有助于回收体系的建立，进而引导行业向规范化发展。
梯次利用+回收拆解：将废旧动力电池的价值发挥到极致
梯次利用：退役动力电池的二次生机。 将从电动车上退役的动力电池（还有 60-80%的剩余容量）重新检测筛选、配对成组后用于储能等对电池性能要求较低的领域，可缓解大批电池进入回收阶段的压力，同时提高资源使用效率。目前成本问题制约了梯次利用的发展， 我们认为，随着政策的持续推进以及相关企业的技术创新和项目试点，动力电池的梯次利用正获得越来越有力的支撑，市场化势在必行。
回收拆解：回收工艺基本成熟，三元材料回收价值高。 废旧电池的回收拆解包括破碎拆解、材料分选、金属分离提纯等步骤，目前金属的回收率和纯度基本均可达 90%以上。 因此，富含贵金属的三元材料在拆解回收方面具有经济效益。 磷酸铁锂电池由于不含贵金属，从经济性角度分析， 拆解收益低于拆解成本， 磷酸铁锂电池的回收利用价值有望在梯次利用中体现。
相关标的： 【天奇股份】： 产业布局思路清晰，自动化业务协同循环业务打造产业巨头： 布局主业自动化及循环业务，循环板块目前已建立了从回收、拆解到交易的完整产业链，将大大受益潜力的锂电回收市场。 其余建议关注布局钴回收产业链【格林美】 （电新组覆盖） ； 全球领先的动力电池系统提供商【宁德时代】。
风险提示： 新能源汽车行业发展低于预期；生产者责任制度推行进度和效果低于预期；梯次利用成本下降幅度低于预期。
目录：
1. 动力锂电池后生命周期，开启百亿市场蓝海 .............................................................................6
1.1. 新能源车产销两旺，开启 2018 年电池退役潮 ........................................................................6
1.2. 梯次利用+拆解回收，百亿蓝海市场新征程.............................................................................7
2. 锂电池回收是社会责任要求，也是经济性的选择....................................................................11
2.1. 我国锂电池回收市场：亟待规范化、商业化.........................................................................11
2.2. 生产责任延伸制：政策催化产业新布局 ................................................................................11
2.3. 他山之石：产业链角度的前瞻与整合 ....................................................................................14
2.3.1. 日本：生产者回收制绝对的先行者，拆解回收与梯次利用均已实现商业化运行 .....14
2.3.2. 德国：法律保障回收体系健全，大型车企领衔标杆性梯级利用项目 .........................15
2.3.3. 美国：市场调节为主，政府管理为辅，产学研结合.....................................................16
2.4. 锂电回收经济价值凸显，趋利避害才是良策.........................................................................17
2.4.1. 数往知来：铅蓄电池回收先行，闭环利用价值空间大.................................................17
2.4.2. 废旧锂电环境危害大，回收价值高， 趋利避害才是良策.............................................19
2.5. 行业内公司布局加快，市场空间即将打开 ............................................................................21
3. 梯次利用+回收拆解：将废旧动力电池的价值发挥到极致 ......................................................23
3.1. 梯次利用：退役动力电池的二次生机 ....................................................................................23
3.1.1. 梯次回收的动力电池主要应用领域是储能，目前因成本问题制约发展 .....................23
3.1.2. 政策+技术创新持续推进，梯次利用势在必行...............................................................25
3.1.3. 梯次利用环节涉及的主要设备为检测和 PACK 设备.......................................................26
3.2. 回收拆解：回收工艺基本成熟，三元材料回收价值高.........................................................27
3.3. 2018-2023 年锂电回收设备累计市场空间将达 130 亿...........................................................30
4. 相关标的 ....................................................................................................................................31
4.1. 天奇股份：产业布局思路清晰，自动化业务协同循环业务打造产业巨头.........................31
4.1.1. 整装行业龙头，企业盈利状况优良.................................................................................31
4.1.2. 自动化装备业务利润率高，拓展汽车工业 4.0 市场......................................................33
4.1.3. 收购回收及拆解龙头，循环业务板块产业链全布局.....................................................34
4.1.4. 收购湖北力帝，业绩受益废钢破碎业务持续性上涨.....................................................35
4.1.5. 收购循环企业深圳乾泰，强强联手完善产业链布局.....................................................35
4.1.6. 并购电池拆解龙头金泰阁，掘金拆解回收市场.............................................................36
4.1.7. 锂电池回收设备百亿市场，助力循环产业升级再发展.................................................37
4.2. 其他建议关注标的 ....................................................................................................................38
4.2.1. 宁德时代：动力电池龙头，收购广东邦普完善产业布局 .............................................38
4.2.2. 格林美：三方回收领域龙头，依托完备回收体系，受益行业景气度上升 .................39
5. 风险提示 ....................................................................................................................................40